【研究报告内容摘要】
投资要点:
中美正式签署第一阶段协议美国总统特朗普与中国副总理刘鹤 15日中午在华盛顿签署了美中第一阶段贸易协议。 世界两大经济体之间历时 18个月的贸易战暂时停火。
虽然, 相当一部分美国对华关税并未取消, 且中国承诺在 2020-2021年两年时间里进口更大规模(2000亿美元) 的美国商品与服务, 这份协议能在多大程度上消除贸易战给两国乃至世界经济带来的损失有待观察, 协议未涉及到的包括补贴、 制度改革、 关税全面取消等一些关键问题也将留待第二阶段协议再做商榷, 但无疑, 第一阶段协议的达成为全球经济与市场降低了不确定性, 有利于避免全球经济陷入衰退式下行, 也为我国经济企 稳和结构调整提供了更好外部环境和时间窗口。 2019四季度经济初现弱企稳迹象2019年四季度与全年经济重要数据公布, 经济初现部分弱企稳讯号。
(1) 总量: gdp 低位企稳, 2019全年增速 6.1%, 完成年度目标;
(2)生产: 12月规模以上工业增加值同比增长 6.9%, 较前值回升 0.7%; 制造业 pmi 继续保持荣枯线上方, 印证国内工业景气度在逐步回暖; 地产基建显现韧性, 拉动上游水泥、 有色及钢铁、 电力等行业产量增速明显回升;
另外全球经济也在同步企稳, 贸易条件逐步改善, 外需回暖, 12出口金额同比增长 7.6%; 后续随着部分行业从被动去库到主动补库转变, 生产数据有望进一步回暖;
(3) 投资: 总体稳中趋升, 制造业投资增速明显回升, 1-12月制造业投资增速回升至 3.1%, 随着企业盈利增速逐步筑底,融资条件大幅改善(企业中长期贷款占比回升) , 制造业投资增速初现回暖迹象, 其中高技术投资表现突出; 基建投资增速小幅回落, 源于 19年政策端较为克制, 该情况将在 2020年有所改变, 地方政府债年初集中发行, 基建补短板将成为财政端发力的主要抓手; 房地产投资增速明显下滑,1-12月房地产投资增速回落至 9.9%, 其中 12月增速创下 6.7%的新低,与我们预期一致, 后续地产投资增速将重回下行通道。
(4) 消费: 12月社消零售增速稳定在 8.0%, 必需消费整体偏弱, 食品价格贡献大部分增速; 可选消费涨多跌少, 值得注意的是, 我们在底部推荐的汽车板块如期初现企稳信号, 行业零售增速回升转正, 对消费的拖累继续减弱。
我们判断 2020年经济企稳走好的概率上升, 预计明年经济整体不用太过悲观。 目前市场预期也开始同步转向预计 a 股将在短期维持偏强震荡的走势, 但我们认为形成趋势性行情还较为困难。 1.市场估值伴随着 a股反弹而走高, 近期沪深 300已经越过了通胀调整 pe 的 3年均值, 而上证、 中小板短期都会受到估值均线的压制。 2.2020经济偏暖并不意味着我们在中长期仍能保持 5-6%以上的高增速增长, 从劳动力、 投资杠杆以及科技对经济增速贡献进入瓶颈期来看, 经济增速延续放缓趋势仍是大概率事件, 单纯的估值提升行情可能性较低。

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